广州药业：中成药家大业大　老字号有待新突破

  太平样证券对于广州药业<600332.SH/000874.HK>最新调研观点:

    一.销售业绩:连续两个季度明显下滑
    公司中报显示,公司08年上半年主营业务收入下滑,实现营业收入48.12亿元,同比下降23%,实现净利润1.67亿元,同比增长5.4%,每股收益0.21元。剔除医药公司合资带来的6000多万投资收益,净利润下降38%。

    公司核心产品销售明显下滑上半年制造业务收入13.57亿元,同比下降11%,其中王老吉凉茶销售收入同比增长40%,低于公司增长50%的目标；消渴丸销售收入同比增长2%；夏桑菊颗粒、华佗再造丸等产品销售出现不同程度下降。医药商业合资子公司广州医药公司合并报表口径从90%下降至50%,使得某些财务指标并不具有良好的可比性。

    二.中成药:家大业大,老字号有待新突破
    公司作为全国最大的中成药生产基地,资源丰厚,历史悠久,但从近期的表现来看,仍有待进一步整合内外资源、加大研发与营销的力度。

    公司拥有中一、王老吉、潘高寿、陈李济、敬修堂等多个具有百年历史的品牌和400多种产品,其中45个属于国家二级中药保护品种,20个属独家生产品种,还拥有华南地区最大的医药流通渠道。由子公司中一药业生产的公司明星主打产品消渴丸(含格列苯脲的中药)在同类产品销售排名中占据第二名,过去5年一直保持平稳增长,但本报告期销售放缓。

    作为国有企业,历史上存在的管理松散和资源分散的问题导致企业增长缓慢,百年老字号处于沉寂状态。旗下子公司过去一直存在着市场观念陈旧,竞争意识薄弱,管理落后,产品研发缓慢,导致目前的剂型单一,服用不方便,另外还有就是公司营销策略老化,跟不上医药市场发展的步伐,目前正在调整转变之中。

    三.疫苗:新产品带来新亮点
    随着狂犬疫苗的新药证书已于5月份拿到,设计生产能力为300万人份,分步实现产能,有望10月份面市。虽然设计产能是300万人份,销售收入3亿元。但受生产线磨合、市场拓展等因素限制,明年的目标是实现5000万的销售收入。

    四.凉茶:老字号可以做新文章
    王老吉药业的王老吉凉茶业务保持高速增长。据了解,王老吉药业2007年营业收入为9.8亿,净利润1.1亿,其中凉茶销售不含税为6.09亿元,增长77%(毛利率约44%);2008年一季度增长45%(而药品仅增长9%),今年有望达到9-10个亿。而由多家宝公司生产的罐装王老吉凉茶销售额达到80亿。潘高寿药业所有的潘高寿凉茶入选了“国家级非物质文化遗产”后,潘高寿药业除了凉茶业务,还意欲开拓龟苓膏产品,拓展日常保健类消费产品市场。

    五.商业:合资引入新伙伴
    在王老吉药业与香港同兴药业合资之后,广州药业旗下广州医药有限公司(以下简称“广州医药)又在年初变更为中外合资公司。合资方联合美华母公司是欧洲第二大药品分销商联合博姿有限公司,其年销售额达280亿美元。

    六.盈利预测与投资评级
    我行预测08年至10年的每股收益分别为0.46元、0.50元、0.59元,以目前的价格对应的PE分别为13.66、12.40和10.48倍。给予公司“增持”的评级。