中国国航：原油已入下降周期　提升利润将起巨大支持

  事件:近2008年9月15日(北京时间9月16日凌晨)纽约能源交易所10月份交货的石油价格大幅度下降,收盘达到每桶94美元,从7月11日创造历史记录每桶147美元后计算已经下降了36%,这将对于航空业成本压力大大减轻,并且对相应航空公司业绩产生巨大影响。

    银河证券研究观点:
    国际石油价格大幅度下降,对于整个航空行业都是巨大的支持。首先、对于具有国际航线比较多的“中国国航”支持最大,因为“中国国航”有50%的航空业务是全球的国际航线,国际石油价格下降,对于该公司成本的压力减少最大,其次是“南方航空”和“东方航空”国际航线占30%左右,对于上海航空、海南航空等大部分业务在国内的航空公司,由于国内航空油还没有下调,所以影响比较小。

    我行认为,国际石油中期已经进入下降周期,中国石油价格与国际石油价格即将接轨,国内石油以及航空燃油也将面临下降压力,中国的航空公司燃油成本将大幅度下降,同时对于航空公司的利润提升将是巨大的支持。我们预计,如果未来3个月国际石油价格保持在90美元左右,国内航空燃油将有7%左右的下降空间(预计在10月左右),这样中国的航空公司将获得巨大的利润支持。其中国航的毛利率将从上半年的10.2%上升到16%左右,南方航空和东方航空也将从上半年的7.2%和5.3%上升到11%和9%左右,其他航空公司也将上升2%左右,这样中国的航空公司就将摆脱2008年2季度需求减弱压力大涨的不利局面,主要经营业务将恢复到2008年1季度水平,2008年全年利润水平还能够保持一定的水平,可能比较2007年有小幅度的下降(10%左右),但是大大高于大部分分析师的大幅度下降30%--50%的悲观预测。

    投资建议
    由于三个月来国际石油(燃油)大幅度下降36%,国际石油(燃油)已经进入一个中期的下降周期,同时2008年总体人民币升值幅度快于2007年,虽然2008年中旬航空业需求增长水平出现减缓,但是预计四季度将爆发恢复性的旅游和商务小高潮,中国航空业将出现恢复性上升行情。

    2007年以来航空公司的股票平均下跌幅度达到80%左右,大大高于股票指数下降的幅度,相对投资风险已经大幅度释放,我们认为,中国航空业需求长期上升的黄金周期继续存在,中国航空股票的投资价值已经出现,目前航空股票已经出现相当低估的状态,航空类股票已经具有相当的中期投资价值,所以,我行上调航空业评级从“中性”到“谨慎推荐”将“中国国航” “评级上调为“谨慎推荐”评级。