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仓促出海一周年 QDII基金交了400亿学费

16/9/2008 9:20:44 来源:东方早报理财一周【小】【中】【大】

2007年9月12日,南方全球精选公开发行，国内第一只股票型QDII基金破浪出海。

2008年4月8日,证监会出台《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》。

2008年7月5日,南方基金正式公开了与香港东英资产公司合资细节，国内第一家出海基金公司浮出水面。

2008年9月4日,国海富兰克林获准开展境外证券投资管理业务。至此，国内共拥有24家获得QDII资格的基金公司……

2008年9月12日,QDII基金出海一周年。消息传来，QDII净值又见新低。

这一年，QDII基金几乎没有获得过任何人的肯定。然而，透过这一短暂的发展历史，不难发现造成QDII基金惨淡业绩背后盘根错节的端倪。基金业无数相似的故事还在上演。

成立QDII为泄洪

国内QDII基金自南方全球精选发行开始，就逐步形成了“第一军团”。这“第一军团”的成员就是第一批发行QDII基金的五大基金公司，分别是南方基金、华夏基金、嘉实基金、上投摩根基金与海富通基金。

消息人士告诉理财一周报记者，去年年初，有七家基金公司曾被管理层神秘召集，除了以上提到的五家，还有易方达与广发，共同商议成立QDII基金大计。

在“第一军团”中，南方基金、嘉实基金、华夏基金等在中国基金界的十大老牌基金公司占有一席之地，具有相当的国资背景。而上投摩根与海富通此时也被召集，很大程度上在于他们本身的外方股东——摩根斯坦利与富通银行在全球投资都拥有丰富经验，且他们在2003年成立后，都迅速以出色的业绩成为基金中的后起之秀。

在密议过后没多久——当年4月30日，一份新的QDII基金成立相关规则火热出台——《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，正式规定证券基金类QDII可投资于与中证监签有协议的44个交易所的股票。

事实上，中国历史上第一只符合QDII标准的公募基金是在2006年11月2日发行的华安国际配置基金。然而，这只基金是在正规法律出台前的试点品种，以至于没有获得南方精选基金这样的正名。不过按照操作模式，这只基金书面上写的与其后的QDII基金无甚差异——募集文件称，成立后由华安基金公司与国际知名投资机构雷曼兄弟公司联合投资管理，主要投资于纽约、伦敦、东京、香港等国际资本市场，投资范围主要覆盖股票、债券、房地产信托凭证、商品基金及中国证监会允许投资的其他金融产品。不过，华安国际配置基金是一只以美元认购的私募基金，还设计了保本条款。

不管怎样，2007年9月12日，国内首只股票类名副其实的QDII基金——南方全球精选配置基金开始发售。可能是由于之前热火朝天的铺垫，150亿元人民币的预定发售额在一天之内就被认购一空，国家外汇管理局不得不再特批20亿美元的额度，又被一抢而空。之后，同批的QDII基金也同样大受追捧。

一名前“第一军团”人士告诉理财一周报记者，当时管理层希望QDII基金迅速上马的背后原因是当时外汇过多、流通性泛滥，希望通过QDII“泄洪”。

记者查询了当年外汇统计数据：2007年7月，中国外汇储备已达1.4万亿美元。仅2007年上半年，中国外汇储备即增长2663亿美元，远超2005年、2006年全年。国际投行雷曼兄弟公司当时就认为，这一史无前例的累计速度，堪称世界奇观。从国家外汇管理局紧急批准了南方全球精选申请追加的20亿美元额度看来，这一圈内人士所言并非空穴来风。

易方达原无意出海

据业内人士爆料，当时监管层要求“第一军团”各自设计基金产品以便申报的时候，“第一军团”面面相觑，不知何从下手。

上投摩根因为有不错的外资背景，从外方那里找来一些资料，草拟了四个产品，之后获批的上投亚太便是其中之一。他们的产品设计与政策引用的草稿文件被其他基金公司纷纷借鉴。

而嘉实基金申报的基金经理，在未审批前就换了三个人，更有趣的是，当时负责港股的一名基金经理，在申报前一天，就突然辞职离去，搞得嘉实基金十分被动。不过，这一切都没有阻挡嘉实获批QDII的步伐。嘉实海外在2007年10月12日成立，顺利成为国内第三只QDII基金，募集资金规模也在40亿美元。之后的嘉实海外仍无法控制基金经理更换的频率，以至于嘉实海外的业绩在QDII基金中始终保持垫底的位置。

据业内人士告诉理财一周报记者，当时QDII基金之所以上马仓促，是因为管理层为此召集过两次会议，第一次会议无疾而终，第二次会议召开后步骤就压得十分紧迫。

据参与前期QDII工作的人士回忆，监管层最早想推出QDII产品是在2005年下半年人民币汇改。随着股市的升温后的两年时间里，监管层一直没有明确的态度，直到2007年中，突然出了QDII的管理试行办法，放行速度又如此之快，让很多人都觉得突然。

当时基金公司得知海外计划后，反应各有不同。这也是易方达与广发没有成为第一批发行QDII基金的原因。当时，易方达基金由于外资力量单薄，对出海计划并不感冒。

之后，易方达总裁叶俊英意识到这对公司发展以及资金募集方面是一个不错的机会，于是火速寻找外资合作者，一直对合作要求不甚满意。不过，随着政策出现宽松——即证监会今年4月8日出台《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》，其中第一条规定，香港机构可以采取分公司、办事处、子公司及中国证监会允许的其他形式，这句话意味着，国内基金公司出海并非一定需要寻找外资方，于是，易方达基金于今年7月在香港设立了全资子公司。

易方达公告称，在香港设立的全资子公司是易方达基金公司推进国际化业务、实现资产全球配置、进而成为中国领先的综合性资产管理公司的重要战略布局，这也标志着内地基金业向国际市场进军迈出了一大步。

不过很有意味的是，虽然易方达基金公司即将推出首只QDII产品，但香港子公司将暂不涉及QDII的管理。该公司计划，先期将面向机构客户开展一些非公募业务，目前已有一些目标客户，主要为外资和香港本地机构客户。在投资方向上，将以大中华区股票为主，而后将根据客户需求推及至亚太其他地区。

投资“中国概念”

是无奈之举

理财一周报记者发现，国内QDII基金清一色投资大中华概念，40％~60％甚至更高的额度投资于H股市场。难道是因为大中华概念具有如此大的投资吸引力么？据客观分析，造成首批四只基金系QDII业绩不佳的主要原因是这些基金成立时，香港恒生指数处于25000点以上的高位。高位建仓、美国次贷危机导致的股市动荡是QDII产品亏损的主要原因。

既然如此，这些基金为何死抱着港股不放，而不是更好地发挥全球配置的风险分散优势呢？圈内人士向理财一周报记者透露，其实，选择“中国概念”是不得已之举。现在国内的QDII产品并没有真正获得全球股票的投资通行资格，就算是投资欧股、美股，也只是投资指数。真正开放的市场几乎只有香港。而且，这些QDII产品的研发背景均依靠外资方，而外资方本身具有出众的全球投资团队，他们对中国QDII的要求也只是“中国概念”，甚至对中国QDII的业绩表现完全不在乎，只是将其视作全球投资的一种分工。

以上投摩根亚太优势为例，基金经理完全可以享受到摩根斯坦利的核心股票池，但一方面，由于投资额度的限制，基金经理无法对自己感兴趣的投资标的进行投资，另一方面，摩根斯坦利对中国基金经理的投研工作也没有太大支持，只将这只QDII作为亚太股票配置。然而，对于国内投资人而言，当QDII净值下降了40％，资产就是缩水了40％。另外，对于多数基金公司而言，投资港股可以减少投研成本。

也就是说，目前国内QDII基金对聘请的境外投资顾问，没有制订出明确的转移投资研发技术的要求，仅仅只是“照葫芦画瓢”式的投资，QDII存在着为境外其他机构接盘或遭暗算的可能。

一位私募人士告诉记者

8月底天津“港股直通车”的开户之事，证监会之前并不知道。所以“港股直通车”迅速闭门。当时“港股直通车”称，此举为内地居民登记开户，待登记数据由内地传送至香港核实后，直接可开始买卖港股，较高端的客户更可获客户经理的一对一的专业服务。

监管层叫停的背后，一方面是控制流出渠道，另一方面，也在维护QDII的基本利益。此前，中国证监会副主席桂敏杰曾在香港举行的基金公司及券商高层研讨会上表示，为了支持香港市场的发展，在QDII的产品审核中，中国证监会将引导公司以香港市场作为投资的重点。

另外，目前QDII人才十分缺乏，投研力量也没法跟上。调仓过快等硬性的操作原因也是QDII基金一年来成绩表现弱的重要原因。不过，南方基金与东英资产管理有限公司将分别占该合资公司的70％及30％股权，这样的外资合作方式才刚刚开始，不过可以视为是培养基金公司自己的海外研究团队的真正开始。

接着易方达基金成立全资子公司后，嘉实、华夏基金和银华基金也成为加紧“落子”香港的基金公司，意味着内地基金业向国际市场进军再迈一大步。

出海资格从紧

截至一周年，获准QDII资格的基金公司达到24家。最近一个获准的基金公司是国海富兰克林。国海富兰克林基金总经理金哲非表示，国海富兰克林基金在海外投资顾问方面具有一定优势，可以为公司接下来的QDII产品设计提供支持和保障。对于一些已经发行的QDII产品的收益不甚理想的情况，金哲非又表示，国富基金将吸取经验教训，“扬长避短”，择时择机后才会选择发行自己的QDII产品。

还有一些基金公司仍在争取。国联安基金公司总经理许小松曾为南方基金发行QDII立下不小功劳，他在一次小规模的记者招待会上表示，目前国内市场基金公司的同质化还是比较严重的，对于国联安而言，依托于外方股东的背景，发展QDII还是具备一些优势的。他将利用自身的资源，让国联安在将来发挥作为合资基金管理公司的优势，并逐步建立并发展其QDII业务。

今年7月份，证监会对国内QDII发展有了新表态，基金监管部相关负责人表示，今后在审批基金公司QDII资格上会重点考核公司的“内功修为”，即对基金公司综合实力和投研能力等考察，则会更加严格。

南方全球精选发行当天，上证指数报收于5172点，中国还正隔绝于海外已经显现的次贷隐忧，经历着最狂热的资本狂欢。然而，高烧的资本市场却骤然遇到扑面冷雨，次贷危机好像在一夜间袭来。全球股市开始跟随经济步入下行通道的美国市场联动下挫，首批出海的股票型QDII基金成立没多久便纷纷破发。目前QDII产品的累计亏损已经超过400亿元，占管理资产总量超过1/3。短短一年，QDII基金就经历了从火爆到冷却的无情“洗礼”。

2007年9月12日，香港中联办经济部副部长巴曙松说：“这是内地投资者第一次走出国门，成为真正意义上的全球投资人。”目前看来，这个“真正意义上的全球投资人”道阻且长。（仇晓慧）

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