招商银行：非对称减息政策　影响未来净利润6%

  事件:9月16日,银行股继9.11后再次大跌,而且普遍跌停,14家上市银行简单平均跌幅达9.61%。

    国泰君安深度评述观点:
    一.银行股大跌本次银行股大跌原因主要有两个方面：
    1.央行非对称降息增加了投资者对政策不确定性利空的恐惧。笔者在昨日《央行非对称降息对银行负面影响较大》一文中曾指出,央行非对称降息不仅给银行带来较大的负面影响,而且可能引发投资者担忧未来非对称降息的持续到来。从今日银行股普遍跌停的态势看,投资者确实对这一政策不确定性利空感到非常恐惧。投资者大多感受到这是监管层进行行业间利润调剂的政策。试想,我国银行目前净利差NIM总共就300个bp左右(低于美国),现在一次非对称降息就给你削去11个bp,1年中5-7个百分点的净利润就被蒸发,若是央行再来两三次,2009年银行的净利润岂不负增长成真了吗？

    再说,监管层“非对称”的依据是银行净利润太多,非要劫富济贫。由此看来,这样的“非对称”确实还有空间。投资者的恐惧也不无道理！

    2.美国那边继续上演金融机构瘫痪破产潮,对我国银行造成一定的间接负面影响。雷曼兄弟的即将破产;美林的兼并;正在进入破产边缘的美国众多金融机以及大幅震荡的美国资本市场,对我国尚未成熟的资本市场产生了较大的冲击。
这一冲击包括两个方面,一是美国金融危机促使美国经济进一步恶化,然后通过进出口贸易和FDI拖累我国经济。二是美国金融机构的惨景以及金融股价的下跌从心理.信心上给我国银行股造成了无形的冲击。以上这两个因素,影响最大的当属头一个,即政策不确定性利空。

    二.转移银行利润的“非对称”政策不宜滥用,预测该政策最多再有一次我们认为,央行如此转移银行利润的“非对称”政策未来不会滥用,其空间有限。

    1.目前我国银行的净利差NIM本就低于美国,而美国的银行金融机构目前大多陷入被救助的对象中。现在不断将银行利润转移出去,是否有自造银行潜在危机的可能？

    2.银行的利润有一部份要被分配作为“一般准备”。银行本就是经营风险的特殊企业,其较高的收益和较高的风险想匹配。再说2007.2008两年银行的高利润是特殊原因造就的奇异值,对这种临时性的高利润采取的调剂性政策难以长期化。

    3.股市对经济的反作用决定了这种利润调剂政策不宜过度滥用。目前监管层注重于救经济的思路无疑是对的,不过若忽略了股市对经济的反作用,则不排除本次调控政策的彻底失败。事实上,监管层不断削弱银行利润的结果,间接加大了对银行股的打压,而对大市值银行股的打压无疑等于对目前濒临破产的资本市场的落井下石。资本市场市值的巨幅缩水或崩溃必将通过消费给经济雪上加霜,最终出现有悖于监管层初衷的“政策调控失败”。

    基于上述分析,我行坚决反对滥用目前这种调剂银行利润的头疼医头.脚疼医脚的短视作法。我们建议,利用目前银行利润暂时性高峰值,及时推出银行存款保险制度并不断完善之,力求通过金融改革实现银行稳定健康发展之制度变迁。

    昨日大跌后,银行股估值水平进一步创出新低。2008年动态PE大多已在10倍以下；而PB平均也只有1.8倍。(同时在沪港上市的6只银行股中已有招行.工行.交行.建行4只股价倒挂安汇率折算)。维持银行股长期增持评级(去掉原来的“短期谨慎”),如果今日银行股再跌5％左右,短期亦建议增持。

    重点公司推荐“招商银行<03968.HK/600036.SH>”银行股整体的三轮下跌,基本已经反映出众多负面因素,但短期对于未来政策的采用不对称减息调控的不确定性,势必会给银行带来一定的盈利负面冲击!长期建仓机会已慢慢来临,短期可搏超跌之后的弱市反弹.通过经营,成长,估值横向比较,现今招行已没有前期与其他银行的成长性估值溢价,强烈推荐.