中国平安：不对称减息　影响投资总收益

   事件:央行降息并调低部分银行准备金率

    光大证券研究观点:

    首先说结论,我们并不认为降息能支持保险股彻底走出目前的颓势,即便有影响也只是短暂的。要分析降息对保险股的影响,我们认为要回答两个问题。

    降息并不确定能支撑起债券牛市:
    第一个问题是,降息是否能支撑起债券的牛市？对这个问题,我们还是持较为保守的态度的。虽然目前债券市场已经有不错的涨势,但是否能成为牛市仍需要继续观察。

    CPI的下行是此次债市上涨的首要推动因素,货币政策的放松及其预期则是直接的推动因素。然而我们无法确定CPI的下行趋势是否能被PPI所阻止,也无法确定降息的政策是否能真正的降低市场利率。

    美国债券市场的问题已经很明确的告诉人们,利率只是影响债券市场的一个因素,信用风险和流动性风险也足以摧毁一个牛市。更可怕的是,这次的降息更多的被认为是应付美国金融危机而采取的全球性防患措施。

    真有债券牛市也不足以支持保险股反转:
    第二个问题是,即时真有债券牛市,能支持保险股反转吗？对此,我们是坚决反对的。在当前保险公司资产状况比较糟糕的情况下,加息对他们而言是风险大于收益,而降息对其而言则是盈利能力的下降。

    我们知道,利率变化对保险公司的影响有两个方面,一方面就是存量债券资产的帐面价值,另一方面就是未来的投资收益率。从加息来看,会提高其未来盈利空间,而降低帐面价值。在资产状况糟糕的情况下,任何对帐面价值的影响都是可怕的。AIG面临的困境就是如此。

    而从降息和其他松货币政策来看,更重要的是对未来投资收益率的降低,而债券资产帐面价值的上升则仅仅停留在帐面上,这和股票资产帐面的下跌带来实质的影响是完全不同的。保险商本身就无法将其帐面浮盈全部兑现,而兑现后的新投资收益率也会下降。重点公司之一:<601318.SH/002318.HK>我行维持07-09年2.05元1.58元1.61元及中性评级