中兴通讯：技术进步与成本控制　保证毛利润持续高位

  天相投顾问对于电信行业9月运营动态评论观点:

    电信业务收入增速保持平稳。1-7月份我国完成电信业务收入4,678.1亿元,同比增长14.0%,高于去年同期11.4%的增速,动力来自于三个方面：(1)移动用户数的高速增长,截止7月底移动电话用户总数达到了6.08亿户,同比增长19.6%,用户数的增长速度略有加快;(2)由于中国联通GSM网络完成了GPRS升级,7月底我国移动分组数据用户达到了2.24亿户,同比增长79.7%,结束了增长乏力的局面；(3)宽带用户总数达到7,782万户,同比增长28.4%,延续了高速增长势头。尽管电信运营商仍然受到固定及小灵通用户流失的影响,但电信业务收入增长势头没有改变。

    电信固定资产投资出现加速迹象。1-7月份我国完成电信固定资产投资1,309.9亿元,同比增长12.8%,仅7月份就已完成173.5亿元,大幅增长了36.5%,电信固定资产投资出现了加速增长迹象。中国电信CDMA、中国移动GSM及TD-SCDMA、中国联通GSM的招标将是电信固定资产投资加速增长的重要动力。

    理性看待设备行业竞争。通信设备行业迎来了十年不遇的3G契机,运营商纷纷抛出大单,但由于“跑马圈地”的效应,设备商为获得更多份额而采用降价策略,压低了行业利润空间。我行认为通信产品价格下滑是行业的长期趋势,而技术进步则是成本控制、保持高毛利率的关键,以GSM无线系统设备为例,产品单价已经由初期的近10万元/载频下降到目前的2万元/载频,但也保证了30%毛利率水平,可以看到技术进步在成本控制的作用是十分重要的。

    中兴通讯毛利率下滑的担忧。中兴通讯08年中期综合毛利率为33.6%,同比下降2.9个百分点,其中无线系统设备毛利率下滑12.1个百分点至35.2%,主要是由于毛利率高达50%的TD-SDCMA设备收入减少所致,而TD二期招标已经启动,无线系统设备毛利率下滑趋势将得到遏制。

    我行认为毛利率下滑趋势依然存在,前期公司股价下跌的根源也是对毛利率担忧所致,但中兴通讯<00063.sz.00763.HK>产品线广泛,出现毛利率加速下滑现象的可能性较小,同时无线系统设备的“圈地”之后,也将进入毛利率稳定时代,因此维持公司2008-2010年EPS分别为1.33元、1.97元、2.50元的盈利预测,目前对应08年动态市盈率为21倍,维持“买入”评级。