招商银行：投资者交流会信息速递　短期利空频繁暴露

  事件:今日,我行与多家机构参加了招商银行<600036.SH/003968>中期业绩说明会,了解到的情况主要有：

    资产质量。与2007年相比,2008年上半年公司的各类贷款资产质量指标仍有优化,但信用卡类不良率上升较快,推升了零售类贷款不良率自0.46%上升至0.59%,信贷成本小幅下降。公司希望在年内保持2%以内的不良率,但受到宏观影响,对未来资产质量变化信心下降,虽然拨备覆盖率较高,但仍将保持谨慎的减值计提政策。

    降息和下调准备金率。经过公司内部测算,本次降息将减少今年净利息收入2亿元,减少明年利息净收入11.8亿元；本次下调准备金率将增加今年净利息收入0.4亿元,增加明年净利息收入1.4亿元,本次组合拳合计将减少今年净利息收入1.6亿元,减少明年利息净收入10.4亿元,分别占我们预计的公司08年和09年利息净收入的0.1%和1.6%。

    持有雷曼债券。公司持有雷曼兄弟公司发行债券7000万美元,目前未计提准备,现在有60-70%能收回,如果按照100%损失计算,约影响公司08年eps0.02元。此外公司还有9亿美元与金融市场有关的境外投资,需要进一步关注。

    下调短期评级至“推荐”。鉴于持有海外债券的影响,我们下调公司2008年EPS为1.68元,暂时维持公司2009年、2010年每股收益分别为2.44元、3.25元,2008年-2010年每股净资产分别为5.94元、7.90元、10.50元,维持“强烈推荐”的长期投资评级,下调短期评级至“推荐” 。