【财报解读】中国神华：中期净利超百亿同比增长43.6%

2/9/2008 9:45:39 来源:阿思达克研究部【小】【中】【大】

8月30日，作为国内最大煤炭生产企业和销售企业，中国神华〈01088.HK〉公布了截止2008年6月30日的中期业绩报告，以中国企业会计准则核算，报告期内公司实现营业收入为492.82亿元，同比增长26.8%；营业利润为197.26亿元，同比增长32.5%；归属于母公司股东的净利润为141.46亿元，同比增长43.6%；基本每股收益为0.711元。

煤、路、港、电协调稳步发展

2008年上半年，公司完成商品煤产量9000万吨，同比增长17.5；实现商品煤销量1.151亿吨，同比增长17.7%；铁路周转量为74.2十亿吨公里，同比增长7.8%；港口下水量为6840万吨，同比增长6.7%；总发电量和总售电量分别为474.0亿千瓦时和441.6亿千瓦时，同比分别增长24.4%和24.6%。

煤炭分部。上半年，合并抵消前公司煤炭分部营业收入为410.58亿元，去年同期为310.26亿元，同比增长32.3%；煤炭分部利润为136.68亿元，同比增长66.3%，毛利率达38.1%，比去年同期上升5.4个百分点。由于公司国内长约销售占总销售量的比重为75.8%，比去年提高4.14个百分点，使公司未能充分分享市场繁荣；公司煤炭的平均销售价格为353.5元/吨，仅同比增长12.0%，增幅远低于现货市场煤炭价格涨幅。

铁路分部。报告期末公司共经营朔黄铁路、神朔铁路、大准铁路、包神铁路、黄万铁路五条铁路，总营运里程近1367公里。报告期内，合并抵消前铁路分部营业收入为87.70亿元，同比增长10.6%；铁路分部利润为46.68亿元，同比增长4.6%，不过毛利率略微下降1.4个百分点至67.0%。同期，公司自有铁路运输周转量占总周转量的比例为84.2%，比2007年上半年的82.3%有所上升，自有铁路运输周转量占总周转比例的上升有利于公司控制吨煤的运输成本。

港口分部。报告期末公司拥有黄骅港和神华天津煤码头，年下水煤能力超过1亿吨。上半年公司自有码头共完成下水煤量5200万吨，同比增加300万吨，增长6.1%，占公司总下水煤量的76.0%；合并抵消前公司港口分部营业收入为9.93亿元，同比增长4.6%；港口分部实现利润2.26亿元，同比增加33.7%，毛利率40.2%，同比上升3.1个百分点。

发电分部。截止2008年6月30日，公司控制及经营14家燃煤发电厂，总装机容量及权益装机容量分别为17591兆瓦及10569兆瓦，平均单击容量达到352兆瓦。报告期内，合并抵消前公司发电分部营业收入为139.10亿元，同比增长19.2%；发电分部利润为24.25亿元，同比下降25.4%，毛利率为26.8%，同比下降11.1个百分点。上半年，锦界能源一台600兆瓦燃煤发电机组顺利通过168小时满负荷试运行，标志着锦界能源前两期工程全面投产，而且神东电力两台200兆瓦的煤矸石发电机组顺利投产。

未来盈利增长可期

煤炭价格的上涨。2008年上半年，国内煤炭现货价格快速上涨，上半年主产省煤炭平均出矿价位每吨549元，比去年同期上涨28.11%。而同期由于公司严格执行售价较低的国内长约销售占总销售量的比重为75.8%，较上年提高4.14个百分点。所以上半年公司煤炭的平均销售价格为353.5元/吨，仅同比增长12.0%，增幅远低于煤炭市场平均价格涨幅，公司业绩表现也大幅低于行业同期112.89%的利润增幅。不过，煤炭价格的持续上涨及近期的高位运行已经使公司通过国内长约销售的煤炭售价严重低于市场现货价格，当签订下一年度合同时，长约价格必将有较大幅度的上涨，因而公司下一合同年度业绩增长值得期待。

上网电价的上涨。煤炭价格的暴涨致使国内大多数火电类公司亏损严重，2008年6月30日及8月20日，国家发改委两次上调火电上网电价以缓解煤炭价格上涨带给火电类公司的压力。中国神华发电分部上网电价也因此分别提高了13.8元/兆瓦时和18.3元/兆瓦时，累计上涨幅度超过10%。将增厚下半年及未来公司业绩。

集团资产的注入。神华集团目前尚有6大煤炭资产，预计2008年原煤产量可达8000万吨。目前上述煤炭资产基本成熟，一次性注入的条件基本具备。尽管上述煤炭资产在盈利能力上逊于公司现有资产，但公司已通过A股融资330亿元用来收购，不必摊薄股本直接增加公司利润。

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