负面反应得以修正 两地或将持续反弹

    在刚刚过去的一周内，H股指数平盘收至9974.67点，但最大波动幅度却高达近30%。市场大幅波动的原因来自于好坏不均的消息面因素，一方面，雷曼兄弟破产令投资者信心受到沉重打击，并导致全球主要股市出现全面暴跌，在此种背景下，中国降低贷款利率及部分金融机构的存款准备金率被市场解读为经济增速下滑的迹象。银行、地产股的下跌在H股和内地A股市场引发了连锁性的负面反映，并导致股市全面下跌。另一方面，在多个国家纷纷推出经济刺激计划的背景下，内地推出证券交易印花税将由双边征收改为单边征收、汇金将买入三银行股票以及国资委支持央企回购股份三大救市措施，并起到了立竿见影的效果，H股市场和A股市场从下跌行情的低点双双飙升。

    H股市场出现暴涨行情的导火线来自于内地救市措施引发的市场信心复苏，但根本原因却在于多数个股股价被严重低估，否则不可能在短时间内出现全面的暴涨。尽管上周五H股指数出现了高达15.5%的单日涨幅，但目前42只H股指数成分股的加权平均市盈率仍然只有14.9倍，所有136只在最近一个会计年度实现盈利的H股加权平均市盈率也只有14.5倍，由此可见，市场被明显低估的状况仍然存在。值得注意的是，首先，如果H股公司整体盈利出现下滑，其平均市盈率水平将被推高，但出现这种情况的可能性不大，银行及石化类H股公司的业绩波动应不会改变H股公司整体盈利持续增长的格局；其次，尽管增速可能减缓，但中国经济增速仍大幅高于国际平均水平及欧美主要发达国家的增长水平，H股和A股较境外主要股市出现溢价的基础仍将在未来多年之内持续存在。

    尽管如此，一些机构投资者仍然持谨慎态度，比如，一些国内的券商机构认为，中国政府此次救市政策的实质性效果依然有限，尚需后续的经济政策作为支持。而瑞士信贷亦认为，政府的救市措施虽然提振了市场人气，但中国经济的基本面没有改变，而内地A股市场还要在未来几年内持续面临大小非减持的压力。若A股市场表现不好，H股市场亦将受到拖累。不过，对于两地市场而言，宏观经济方面的负面因素以及大小非减持给A股市场的压力可能将限制两地市场的涨幅，令指数在未来数年内都将难以达到去年11月份那样的历史最高水平，但却不会将两地市场压制到目前的程度。从市场预期的角度而言，即便宏观经济表现更趋严峻，两地市场当前的估值水平也已经较为充分地反映出上述负面因素，且相对于中长期收益标准而言，估值已经处于相对偏低的水平。对于A股市场而言，目前或者更低的价格水平，恐怕并没有太多的大小非会表现出强烈的减持意愿。

    H股市场此前一度出现的银行股、地产股乃至基建股、保险股的连锁负面反应在市场反弹的过程中得以修正。除银行股担当起上周四、周五H股指数上涨的主要动力之外，两只基建类H股海螺水泥和中国建材分别获得20.35%和18.30%的一周累积涨幅，成为表现最为出色的两只H股指数成分股。H股市场的大幅上涨令H股较A股的差价明显收窄，不过这主要归因于A股市场涨幅受到涨停板的限制，从这种意义上看，若H股不出现大幅度的调整，A股有望在未来的几个交易日内延续涨势。（亨达集团）