中资银行股表现惊人可适当关注工行

22/9/2008 10:40:26 来源:阿思达克研究部【小】【中】【大】

中央救市，中资股表现惊人

上周四，在A股收盘后，中央出台三大利好政策，以挽救屡创新低的沪深两市。其中，财政部联合国家税务总局将A、B股股权转移的印花税由原来的双向征收，调整为“单边征收”；国资委亦发表“支持央企增持或回购股份”的讲话；而汇金公司则宣布“将在二级市场上买入中行、工行、建行三大银行股”。周五，在三大利好消息的刺激下，连创新低的沪深股市表现惊人，上证指数大涨9.4%。盘面上，除两只新股外，全部收于涨停板。

早前，受雷曼破产、AIG集团濒临破产等消息的拖累，恒指失守19,000点关口后一路下滑，最低曾跌至16,283点。惟在中央救市的利好刺激下，恒指大涨近1,700点或9.61%，修复周内大部分失地，全周累计下跌25.17点。中资股的表现则更为惊人，上周五国指更劲升1,341点或15.5%。其中，中资银行股表现尤为突出，中行（03988.hk）、工行（1398.hk）、建行（00939.hk）、招行（03968.hk）、交行（03328.hk）涨幅均在13%以上，而信行（00998.hk）更大涨26%。

雷曼事件对中资银行股影响不大

自上周一雷曼兄弟申请破产保护后，几大中资银行股应银监会的要求，公布其持有雷曼的相关资产。其中，工行、中行、招行及交行分别持有的雷曼债券约1.518亿美元、1.288亿美元、7000万美元及7002万美元；仅占各自总资产的0.011%、0.014%、0.035%和0.02%；分别相当于08年上半年录得的股东应占溢利的1.62%、2.11%、3.65%和3.11%。

据国外一债券研究机构测算，每一美元的雷曼高级债券有可能收回60-80美分，而高级无担保债券约可收回30美分，惟次级债券可能收回的金额较少，可能只有3.5美分。但国内几大银行持有的雷曼债券大部分为高级债券，料仍有部分可收回。而且，从上述数据可知，即使各大行将其持有的雷曼资产全额损失，由于金额较小，其对公司的总体盈利水平的影响亦是微乎其微。市场亦已基本消化持有雷曼资产消息的影响。

另外，前期由于受外围因素拖累，以及下调一年期贷款利率27个基点的消息影响，中资银行股有较大跌幅。但从基本面上看，国内近期不太可能爆发大规模的金融危机，而外围的金融危机对于主营业务在国内的中资银行股无太大影响。

一年期的贷款利率小幅下调，对中资银行的影响亦非常有限，因为年期较长的贷款利率无太大调整，且银行的贷款主要以中长期贷款居多，料对起业绩影响有限。故可归结早前的暴跌并非是由其自身因素引起，而是受大市拖累所至。此时，中央的救市措施，引发投资者对中资银行股进行重新估值。

3Q业绩公布在即，料仍将保持强劲增长

8月份，中资银行股公布上半年业绩，均显示强劲的增长势头。其中，增幅最小的为中行，约42%；工行次之，约57%；建行约为71%；涨幅最大的信行更达163%。对于银行业，业绩表现主要取决于利差收入和拨备。

年内，由于国内股市低迷，确实有不少储户将活期转为定期，但如今股A股股市已基本见低，已具一定的安全边际。活期存款定期化已基本到顶，料未来息差下降幅度亦是非常有限。而前文已阐明，上周宣布的“下调一年期贷款利率”的政策对银行的影响亦是非常有限。此外，由于国内仍保持较快的经济增长，国内企业对银行信贷需要仍持续增长，信贷规模扩大亦能抵消因利差下降所带来的影响。

众所周知，各中资银行早在去年就已为其所持有的次债资产计提巨额的坏帐准备，再加上，美国政府已宣布接管“两房”，中资银行持有的债券的拨备额已非常充分，无须再追加拨备。另一方面，国内银行的房地产贷款不良贷款率并不高，约为2.15%。据工行董事长姜建清在该行年中业绩新闻发布会上披露，全国各家银行房地产开发贷款平均占比8.73%，比例并不高，房地产信贷“风险基本可控”。

现已经接近第三季度末期，各中资银行即将公布第三季度业绩，料三季度业绩仍能承接上半年的增长势头，保持强劲增长。中资银行股估值吸引。

中央或实施适度放宽的货币政策

8月份国内的CPI涨幅已回落至5%以内，且进一步回落的趋势已定。但由于实行从紧的货币政策已有较长一段时间，国内的经济速度亦有所放缓。再加上人民币升值，出口放缓，大批中小型企业由于资金周转不灵而陷入困境，甚至倒闭。

进入下半年以来，为了保证国内经济的健康发展，央行已多次调整小额贷款的额度及规模。上周宣布下调一年期贷款利率，可见中央“保经济”的决心。现CIP数据已回落，通胀已得到基本控制，不排除中央会适度放款从紧的货币政策。

短期可适当关注工行

六大中资银行股中，笔者较看好工行。一方面，上周四汇金公司宣布将在二及市场上购入中行、建行及工行，此外，工行为国内最大的商业银行，拥有庞大、优质的客户基础，业绩可实现稳步增长。

中行，由于其在海外的资产较多，在人民币持续升值的环境下，短期仍不利于其业绩的表现。招行由于高价收购永隆银行，近期表现略逊同行。建行则由于美国银行持有其大量股权即将进入解禁期，届时美银或将出售该部分股权以获取更多的资金，建行近期仍有沽压。此外，信行由于在上周涨幅过大，不适宜追高。因此，在短期内，可留意工行。

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