广深铁路：资本支出已达峰值　未来将大幅下降

  随着广深铁路<601333.SH/00525.HK >A公布其08年上半年业绩,我们将公司评级从“中性”上调为“买入”。广深铁路08年上半年的利润下降9.5%至6.74亿元,主要是因为2月初的雪灾造成的负面影响所致。我们认为广深A年内迄今60%的股价跌幅已经充分反映了中期业绩的疲软。

    2008年资本支出达到峰值,释放积极信号
    广深铁路的主要资本支出均与第4号线的建设以及购买“和谐”号高速列车相关。我们认为公司2008年35亿元的资本支出已经达到峰值。我们预计从2009年起公司的资本支出需求将有大幅下降(2009年仅为13亿元),并认为这是一个积极因素。

    盈利前景
    我们将2008/2009/2010年的每股收益预测值分别下调6.5%/10%/8.4%,以反映:1)雪灾带来的损失;2)广深列车和香港直通车的单位收入假定值调低;3)人工、折旧和设备租赁费用假定值调高。我们目前对2009/10年的盈利增长预测分别为11.5%/12%。

    估值:目标价位从5.42港元下调至4.75港元。我们对目标价位的推导从市盈率法/贴现现金流法各占50%变为完全通过贴现现金流法得出(由于无风险利率和贝塔值更新,加权平均资本成本从8.4%上调至9.1%)。我们将评级从“中性”上调为“买入”,因为：1)股东权益回报率趋势向好,2)2008年资本支出达到峰值,3)相对市场的市盈率溢价大幅缩减。