【H】大唐发电：09年业绩可大幅反弹　建议介入

  大唐发电<601991.SH/00991.HK>由于总发电量增加11%,大唐发电于2008年上半年的营业额同比上升14%至人民币176.52亿元。由于燃料成本同比急升38%,占总经营成本63%,经营利润同比下挫50%至人民币19.77亿元,经营利润率亦由2007年上半年的25.4%收窄至11.2%。此外,由于融资成本飙升66%,盈利同比亦急泻78%至人民币4.06亿元(每股盈利：人民币0.03元)。一如既往,大唐发电并无宣派中期股息。

    煤价飞升将令内地发电企业于2008年下半年继续受压。大唐发电于2008年上半年的单位燃料成本同比大幅上涨24%至每兆瓦时人民币169元,快于第一季的16%的增幅。

    为缓发电企业面临的经营困境,国家发改委于本年7月1日首次增加上网电价平均每兆瓦时人民币17元后,于8月20日再次提升上网电价平均每兆瓦时人民币20元。相应的,大唐发电的平均电价合共上升每兆瓦时人民币37.6元,即11%,但仍远低于单位燃料成本的升幅。根据当前的煤价,我们预期电价进一步调升每兆瓦时人民币80元才能帮助内地发电企业恢复其于2007年的盈利能力。

    预期电价将于10月再次调升平均每兆瓦人民币20元,这将有助大唐发电的全年盈利跌幅由2008年上半年的78%收窄至54%。受惠于2008年下半年的电价调升在2009年全年贡献,假设煤价维持于现有水平,即使明年不再提升上网电价,大唐发电的盈利亦很可能于2009年大幅反弹。

    大唐发电的整体估值为每股6.26港元,其中核心发电业务价值为每股4.45港元,相当于2009年的15倍市盈率,其余则来自于其投资的煤炭开发及煤化工项目,建议买入。( 大福证券 )