中海发展：散货运输成为避风港　未来不确定性仍存

  瑞银证券对于中海发展<001138.HK/600026.SH>A+H两地投资建议观点:

    1.国内散货运输业务提供避风港
在中国沿海煤炭运输行业具有主导地位,市场占有率约为28%。我们认为未来两年沿海煤炭运输业的前景优于国际散货运输业,届时煤炭运输量可能有稳定增长,而散货运力增长有限。

    2.激进的运力扩张策略
    中海发展正在积极扩张油轮和散货运力。公司现有船只订单66艘,运力合计925万载重吨,定于2008-2012年交付。这相当于公司截止2008年6月底的现有运力的120%。我们预计油轮运力2008-2010年分别增长3.1%、16.7%和47.4%。

    3.盈利前景
    我行预计2008-2010年经营性每股收益分别增长48.9%、4.4%和8%。我们预计国内散货运费上涨40%将推动2008年净利润增长,我们预计2009年沿海煤炭运费将保持稳定,2010年略有下降。2010年原油运输业务将成为重要的盈利推动因素。

    4.估值:H股目标价位19.23港元
    首次将中海发展股列入研究范围,H股初始评级为“中性”,A股初始评级“买入” 。我们的目标价位是基于部分加总估值法。我们认为经过最近A股的大跌,中海发展A股的吸引力强于H股,A股较H股略有折价。给出的中海发展A股目标价位比市价高出28%。