广州药业：期待中成药巨轮重新启航　给予中性评级

  长城证券医药行业研究员对于广州药业<600332.SH/00874.HK>最新投资观点:

    作为全国最大的中成药制造商,广州药业旗下囊括了陈李济、王老吉、敬修堂、潘高寿、中一药业等中华医药老字号企业,品牌影响力巨大。此外,广州医药也是全国最大的医药贸易商之一,通过07年与联合博姿的合资,更实现了强强联合。然而这艘中成药行业的巨轮,却正面临着管理松散、销售不利、激励不足等严峻问题。广药旗下有15家企业独立运作,在产品结构上存在部分竞争,在销售上各自为阵,这些问题都造成了企业业绩面临下滑的压力,由联邦制向集团制的转型时不我待。

    产品丰富,亟待解决销售困境:公司旗下的中成药品种,包括治疗慢性病糖尿病的消渴丸,治疗中风的纯植物配方药华佗再造丸,定位于小儿咳嗽和消化不良的猴枣牛黄散和小儿七星茶等等优质品种。此外,还有消费类产品王老吉凉茶和夏桑菊颗粒。从行业层面看,今年上半年全国中成药行业销售收入增长接近25％,然而公司的业绩并未跟上行业发展的平均步伐,主要原因仍是销售工作不利和渠道存货严重,因此解决销售困境是摆在广药面前的最大挑战。

    合资加快商业业务发展步伐:联合博姿是世界500强企业之一,在医药、保健和美容产品批发和零售领域具有领先优势,合资后广州药业和联合美华各持有广州医药50％的股份。我们认为,合资一方面解决了广州医药资金偏紧的问题,另一方面也利于广州医药用联合博姿与世界大型药企的良好合作关系,开拓国外新品种的经销代理权,实现外延式扩张。上半年广州医药收入增长17.7％,预计下半年会进一步加速。但由于合资后收入按照股权比例提取,使得商业业务对公司的利润贡献减少,因此今年商业部分的利润贡献同比去年不会有太大增加。

    近期业绩低迷,给予中性评级:广州药业的品牌、规模和产品优势无庸置疑,但囿于管理和销售方面的不足,近期经营状况比较低迷。加之广州药业是上海、香港两地上市的公司,目前A/H溢价高达100％以上,因此给予公司“中性”的投资评级。