华电国际：全年业绩仍将亏损　政策决定发展前景

  香港凯基证券对于华电国际<600027.SH/001071.HK>下半年投资观点:

    上半年亏损5.1亿元
    2008年上半年,公司实现营业收入约137.55亿元,同比增长60.40%,主要得益于上网电量的增加。上半年,公司上网电量完成443.03亿千瓦时,同比增长64.59%。其中煤炭成本102.27亿元,占总成本的78.41%,在火电上市公司中占比属较高,造成毛利率较去年同期下降14.52个百分点,为5.37%；再者由于新机组的投产带来的管理费用4.11亿元,比去年上涨47.65%,财务费用11.22亿元,比去年上涨99.91%,公司的营业利润和归属于母公司股东的净利润均出现亏损,分别亏损约8.95亿元和5.08亿元。上半年EPS为-0.084元,其中一季度为0.004元,二季度为-0.088元。

    上半年采购煤价涨幅达到31.58%
    公司上半年采购标煤电价(不含税)为664.7元/吨,同比上升了159.52元/吨,涨幅为31.58%,其中公司位于山东、河南的电厂煤价涨幅较大分别为39.4%和38.5%,位于安徽、四川和宁夏的电厂的采购煤价涨幅较小,分别为25.6%、19.4%和10%左右。由于7月份和8月份标煤单价环比上涨33元/吨和20元/吨。我们预计全年公司的采购煤价涨幅将达到38%左右。

    电价上调未能覆盖煤价涨幅
    7月1日和8月20日的两次电价上调,公司销售电价共计上调了3.973分/千瓦时,涨幅约11.1%,以上半年公司的供电煤耗,预计可以覆盖90元/吨的煤价涨幅,远低于上半年159.52元的煤价涨幅。由于电价上调时间较晚,和煤价下半年的继续上涨,公司今年业绩仍将亏损,如果明年电价不上调,公司平均的采购标煤价格上调8%,明年也仅是微利。

    公司评价与投资建议
    在我行预计电价09年不上调,和采购煤价09年上涨8%的假设下,预计公司08年和09年的EPS为-0.10元和0.04元。由于业绩受煤价影响大,A股我们给于公司1.8倍P/B估值,低于行业平均2.2倍P/B水准,12个月目标价下调为4.0元,维持"持有"建议。H股给于1倍P/B估值12个目标价下调至2.5港币,维持"增持"评级。