华能国际：未来燃料成本继续上涨预期　另管理层困惑

  香港(KGI)证券对于华能国际<600011S.HK/00902.HK>经营性动态研究观点:

     上半年亏损4.7亿元
    华能上半年营收增长31%主要是因为境内各运营电厂售电量同比增长了13.43%,结算电价提高了2.35%,另外公司还新合并了收购的大士能源。上半年公司净损约为人民币4.70亿元,同比下降了116%,录得EPS-0.04元,其中一季度为0.02元,二季度为-0.06元。

    燃料成本还在继续上涨
    上半年公司处于亏损状态的电厂达到19家,占公司总控股和参股电厂的65%。主要由于燃料成本的上涨,华能上半年标煤采购价格为730元/吨,7月和8月的采购煤价还在继续上涨,7月采购价格为759元/吨,较6月上涨9%,8月还在继续上涨。上半年公司境内业务的单位燃料成本较上年同期增长34.03%,公司预计今年的单位燃料成本涨幅可能达到40%。

    电价上调公司受益
    在7月和8月两次上调电价后,公司的平均电价达到404元/兆瓦时,较上半年的366.54元/兆瓦时的平均结算电价上涨了10.2%,可覆盖近100元/吨的煤价涨幅,但公司上半年的标煤采购成本较07年全年涨了200元/吨。因此虽然电价上调公司电厂的盈利能力依然较弱。公司目前在建机组依然较多,未来新机组还将不断投产,计划08年投产240万千瓦,09年投产540万千瓦,10年投产1150万千瓦。09年受到全国新增装机增速的下降,利用小时将2%的回升。

    公司评价与投资建议
    虽然公司两次上调了电价,但由于煤价继续上涨,预计三季度依然可能亏损,四季度将实现盈利。在我们预计09年公司平均采购煤价上涨8%的假设下,我们预计公司08和09年的EPS为0.02元和0.14元,08年的每股净资产为3.55元,A股我们给于公司2倍P/B估值,低于行业平均2.2倍P/B水准,12个月目标价下调为7.45元,维持"增持"建议。H股给于1.5倍P/B估值12个目标价6.05港币,维持“增持”评级。