招商银行：极高的拨备覆盖率　成为业绩保障的保险单

  天相投顾对于银行业整体上半年公司披露中报业绩分析观点:

    上半年景气度继续提升:上半年各上市银行的净利息收益率大幅提高,净利息收入同比增长30%；非利息收入也大幅增长92%。而成本收入比和信贷成本仍控制在较低水平。加上实际所得税率的下降,使归属母公司的净利润实现68.55%的增长。

    盈利能力有望保持在较好水平:我行综合考虑了活期存款的定期化,生息资产结构调整,贷款定价权的提升等因素,认为未来银行业整体净利息收益率将难以继续提升,但仍可维持在较高水平。此外,成本收入比、实际所得税率继续下降的空间有限。但资产规模的平稳增长,非利息收入的增加,拨备的小幅释放仍能使银行业的盈利保持在较好水平。预计2008年全年净利润增长约55%,2009年净利润增长近20%。

    主要风险因素分析:存款定期化、经济滞胀风险将分别对银行的净息差和资产质量构成压力。我们认为1%的存款定期化将提高存款平均利率3个基点,进而使2009年的净利润下降约1.1%。而信贷成本每上升1个基点,2009年的净利润将下降约0.33%。我们认为已经对资金成本和信贷成本做出了较保守的估计。而2009年信贷成本超过0.80%,使净利润增速慢于12%的可能性不大。

    投资建议:总的来看,我们认为银行业的盈利能力有望保持在较好水平。目前上市银行2008年的PE和PB分别为11.1和2.2倍,估值仍具有吸引力。维持银行业的“增持”评级。同时建议把握银行业绩分化的征兆,以净息差和资产质量两大主线选股。

    重点公司推荐:招商银行<600036.SH/600036.SH>

    2008年上半年,招行存贷款规模增长较快,利差大幅增加。由于活期存款比重较高,我们预计其净息差仍有望保持在高位。上半年末,招行资产质量良好,不良贷款继续双降。

    目前其拨备覆盖率已超过200%,可以为经济下行周期提供较好的缓冲,并成为短期业绩的保障。近期,招行通过发行次级债完成了收购永隆银行的资金准备,我们认为收购对价较高,次级债增加资金成本的不利影响已经被充分消化。作为境内流通市值最大的银行股,是良好的防御性品种。

    我行预计招商银行2008和2009年的EPS分别为1.70元和2.02元,维持“买入”评级。