中国神华：行业于行政干预中顽强前行　维持增持

  天相投顾对于煤炭行业8月份发展状况评论观点:

    国家强化对煤炭行业行政干预。08年二季度煤炭价格出现飚升,带动行业利润增速不断加快。鉴于煤炭行业紧张的供应形势,以及近乎疯狂上涨的煤炭价格,国家加大了对煤炭产业的政策引导,先后于6月19日和7月23日暂时冻结了电煤产地和中转地价格,又在8月16日提高了煤炭出口关税,且第二批煤炭出口配额迟迟不予发放。此外,资源税的改革呼之欲出,税率调整幅度成为市场关注的焦点。而我行认为,应当更密切注意煤炭行业整合,因为行业整合是煤炭行业目前最基本,而且也是中长期推行的行业政策

    调节煤炭价格的关键是防止波动而不是上涨。虽然近期的政策主要针对煤炭价格大幅上涨所带来的压力,但是该行认为长期限制煤炭价格显然不是改善供求关系的好方法。对于供、需均以国内市场为主的煤炭行业,出口关税和配额的调整影响较小。资源税是一种泛税种,针对单一行业的利润调节难度很大,因此解决目前煤炭供应紧张局面的根本出路是循序渐进放松煤炭价格管制,抑制不合理需求,建立防止价格大幅波动的煤炭定价机制。

    煤炭行业顽强前行。除了政策,市场还担心原油价格回落和需求疲弱。近期原油价格回落降低了市场对于煤炭价格继续上涨的预期,而煤炭主要下游行业需求增速下滑也似乎预示煤炭价格回落的风险加大。鉴于目前煤炭供应的实际困难,我们认为经济下滑所引发的焦煤价格调整仅属于中期调整,一旦经济稍有所恢复,将会继续延续上升的势头。根据煤炭价格和通胀的关系,除非国家进一步干预动力煤价格,否则出现回落的概率几乎为零。

    08年中报情况和3季报展望。相较于08年1季度,天相煤炭行业上市公司中报营业收入受煤炭价格快速上涨带动,同比增速继续加快,从而使得盈利水平明显提高,我们预期三季度煤炭企业盈利水平仍然有望加快。

    投资机会。短期内,我们认为放松煤炭价格管制,特别是放松合同煤价格管制,将会带来一定的投资机会,因此继续看好未来合同煤占比较高的煤炭企业,重点公司"推荐"对中国神华<601088.SH/001088.HK>

    公司目前拥有采矿权的矿井27座,分布在西部和北部地区,从煤炭的储量和产销量来看,均居全国第一、世界第二,是煤炭行业绝对龙头,具有较强的议价能力。电力方面,目前公司拥有并运营14家燃煤电厂,总装机容量和权益装机容量分别为：1759万千瓦和1057万千瓦。煤电一体化,大大提升了公司规避单一行业风险的能力。

    运输方面,公司拥有5条总里程为1367公里的自有铁路和吞吐能力为115百万吨的港口设施,交通运输网络为煤炭运输提供了保障,同时降低了运输成本。我们预计08、09年公司EPS分别为：1.50元和1.62元,维持公司“增持”的投资评级。