中信银行：背靠综合平台　规模与成长性兼具的“批发银行”

  海通证券银行业研究员对于中信银行<601988.SH/00088.HK>深度研究观点:

    中信银行的公司业务兼具规模优势与经营特色。中信银行为国内第七大银行,目前以批发业务为主。规模优势促进了业务的顺利开展,并且较好的控制了成本、提高了效率。贷款发放适当向中小企业、股份制和外资企业倾斜则提升了定价能力。

    背靠综合金融平台,业务合作已经带来实质性业绩贡献。中信集团旗下子公司涵盖了各个金融细分行业,中信银行通过与各家公司深入合作,债券承销、资产托管、交叉销售、共同产品开发等多项业务已经有了实质的业绩贡献。同时,交叉销售和统一先进的网银系统将为公司有效的控制支出添砖加瓦。

    中信国金私有化完成将提高BBVA的持股比例和支持力度。受到国内和香港监管条例的制约,私有化中信国金是BBVA短时间内大幅增持中信银行股权的唯一合理举措。私有化方案如能完成则对中信银行构成利好,同时我们也提示关注交易性的投资机会和风险。

    2008年上半年公司业绩高速增长,未来不确定性增加,增速将有明显下滑。有效税率下降、息差扩大和规模的较快增长推动了2008年上半年中信银行业绩的高速增长。但从收入、支出和利润环比增速、息差环比走势都暗示着业绩增长出现趋势性减缓；另外,不良贷款和逾期贷款余额都有增加,资产质量隐忧浮现。下半年公司经营面临的不确定性逐渐增加,利润环比增速较上半年有冲高回落态势,我们预测全年净利润增长在90％左右。

    短期阵痛之后,成本优势依然。由于业务转型,今后短期内费用将有较快增加,但公司仍旧能够保持费用收入比的稳定,2009年及2010年的业绩增速将回落到10％附近。短期阵痛之后,中信银行将步入业务多元化相互促进,以及费用支出稳定增长的良好局面。

    A-H溢价程度最高,A股估值偏高,H股则较有吸引力。目前大多数银行的A股估值已同H股估值接轨,但中信银行却有将近40％的溢价。我行综合绝对估值法和相对估值法,并参考了全球市场的估值水平,给予中信银行A股4.5元的目标价,相应H股目标价为5.1港元,维持A股“中性”的投资评级,给予H股“买入”评级。

    主要的投资风险。宏观经济下行和存款定期化带来的息差收窄和资产质量下降,业务转型推动费用快速增长的同时未能保证营业收入的同步增长,此外在分享集团平台的同时,我们也应关注中信银行过于集中的股权结构可能带来的负面影响。