中铁、铁建：花钱多利润薄 难咽4000亿高额盛宴

  据消息人士透露，2009年在铁路基本建设投资方面，铁道部拟在今年3000亿元计划投资额度的基础上，有可能再增加1000亿元，达到4000亿元的投资额度，无疑，这对于全国铁路基本建设的两大龙头——中国中铁<00390.HK><601390.SH>和中国铁建<01186.HK><601186.SH>将是一场“盛宴”。

    面对这种商机，投资者没有理由不高兴。然而，投资者接接下来可能需要考虑更细致的问题。那就是这两家公司有能力消化这4000亿么？

    除此之外，还有更实质性的问题。有分析人士表示，铁路基本建设是一项投资规模大、建设周期长、占用资金量多的业务，而且关键是利润一直很薄。这样的话，两家龙头公司是否有动力去分享上述“盛宴”？

    业务增速逾100%

    2006年，铁道部公布了《铁路“十一五”规划》，其中涉及规模空前的投资。为保证2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，“十一五”期间要建设新线17000公里。

    而据消息人士透露，铁道部拟在今年3000亿元计划投资额度的基础上，2009年有可能再增加1000亿元，达到4000亿元的投资额度。

    “中国中铁和中国铁建作为国内铁路基本建设领域的龙头公司，将分享这其中的绝大部分份额。”一位分析师表示。

    不过，中国中铁和中国铁建的2008年半年报却分别显示，截至今年上半年末，中国中铁未完工合同额为3210亿元，比2007年末增长48.3%，而中国铁建的待完成合同额则较2007年末增长20.05%。

    同时，半年报也显示，中国中铁上半年共计新签合同金额为1798亿元，与去年同期相比增长119.2%，中国铁建上半年共计新签合同金额为1376亿元，与去年同期相比增长117%。

    新签合同的大幅度增长和未来可能的巨大蛋糕，会不会给两家公司带来产能瓶颈，两家公司是否有能力去分享这场“盛宴”？

    “现在，投标时我们会很慎重地对项目作出选择，会对项目的工期、价格和业主关系等作出综合考虑，我们的施工能力是没有问题的。”中国中铁的一位内部人士对记者表示。

    同时，铁道部最近公布的一份数据却很难让投资者乐观。

    今年1-7月份，国内铁路基本建设投资完成1048.86亿元，虽然比去年同期增加了45.9%，但是，却仅仅达到今年计划投资额度的三分之一。

    “这主要是受到了今年上半年的雪灾和土地拆迁等问题的影响，下半年会加快进度，整体的投资速度不会受到太大的影响。”华泰证券分析师张平表示。

    “多年来，国家在基本建设投资方面，存在这样一个规律，就是滞后效应，因为很多项目是年初才开始运作的，要对项目做出分析和决策，所以，基本建设的投资在一年内很难平均地增长，但不论怎样，今年计划的任务一定要完成。”中国中铁的上述内部人士对记者表示。

    应收账款之恼

    面对铁道部的这场“盛宴”，中国中铁和中国铁建却显得有些“三心二意”。

    “铁路基本建设的利润实在很微薄，而且，对现金的占用也很严重，如果将来两家上市公司仍以铁路基本建设业务为主的话，我认为这两家上市公司就不值得看了。”张平这样对记者表示。

    公开资料显示，自2006年以来，两家上市公司在工程承包业务方面的毛利率从未超过10%。2006年和2007年，中国铁建在这一业务上的毛利率分别为8.52%和8.93%，2008年上半年，这一数字略微提高到了9.34%。而中国中铁在基本建设业务上的毛利率却出现了下滑的趋势，2006年、2007年分别为9.23%和8.88%，2008年上半年略有回升，达到9.01%。这样算下来，最后的净利润率可能比银行的贷款利率高不了多少。

    另一方面，铁路基本建设对资金的占用似乎也越来越严重。

“由于基本建设投资的结算多数都在下半年，所以，中报时的应收账款周转率缺乏可比性。”一位业内人士称。

    不过，记者对比中国中铁和中国铁建从2005年至今的年度应收账款周转率发现，中国中铁的应收账款周转率要低于中国铁建。公开资料显示，从2005年至2007年三年间，中国中铁的应收账款周转率分别为5.00%、5.64%和5.08%，中国铁建则为7.74%、8.25%和6.08%。尤其是2007年，二者的应收账款下降幅度颇大，表明资金占用量变大。

    “公司将加紧对应收账款的回收力度。”中国中铁的上述内部人士表示。

    资产注入可期

    面对日益微薄的铁路基本建设的毛利率，中国中铁和中国铁建均出现了不同程度的多元化的趋势。而两相比较，在多元化的道路上，中国中铁似乎走得更远。

    2006年、2007年和2008年上半年，两家上市公司的财务报告显示，基本建设在公司主营业务的比重均出现了逐年下降的趋势，不过，中国铁建的占比仍然较中国中铁高。2006年、2007年和2008年上半年，基本建设占中国中铁主营业务的比例分别为89.63%、90.28%和85.77%，中国铁建主营业务的比例分别为95.26%、94.76%和93.37%。

    此前不久，在中国中铁的中报业绩说明会上，公司董事长兼执行董事石大华表示，公司位于刚果的绿沙矿将在今年年底投产。而由母公司注入位于内蒙古的两个煤矿，总储量超过20亿吨，转让正在履行相关手续。据记者了解，目前，中国中铁在刚果已经有了三个矿。

    “公司坚持以项目换资源的策略，在刚果的项目，是由于公司在刚果承建了基本建设的项目，而拥有丰富的矿产资源的刚果方面则以矿产资源来作为交换，同时，公司投资基本建设项目，也可以为矿产开采出来后出海做好准备。”中国中铁的上述内部人士称。

    “两家公司的估值水平基本相同，如果投资者要对中国中铁和中国铁建做一个比较的话，中国中铁将更具吸引力，主要是因为中国中铁的非基础建设业务未来释放业绩能力更为强劲。”张平表示。（21世纪经济报道 王大军）