东方电气：挥手告别多灾多难的上半年　维持增持

  东方证券电力设备行业研究员对于东方电气<600875.SH/001072.HK>投资观点:

    公司上半年完成发电设备产量1280 万千瓦,其中水轮发电机组15套/326.55 万千瓦、汽轮发电机22 台/914 万千瓦、风电263 台/39.45 万千瓦；电站锅炉34 台/1358.7 万千瓦、电站汽轮机16 台/633 万千瓦。公司实现营业总收入为人民币120.70 亿元,较上年同期增长2.52％；净利润为人民币4.48 亿元,较上年同期下降62.38％；实现每股收益为人民币0.54 元,较去年同期下降了59.40%。

    上半年,公司市场订单取得佳绩,而且订单结构也进一步优化,新增订单450 亿元,在手订单达1140 亿元。公司新签订的订单中核电、风电的比重明显增加,分别占上半年新增订单的33%和13%。

    从综合毛利率来看,本期综合毛利率为15.51％,比去年同期下降了5.32 个百分；具体分析来看:火电毛利率下降6.71 个百分点,主要原因在于一是原材料价格的上涨以及由于公司生产能力受限而增加了外委生产量,二是公司产品结构调整,大容量高参数机组比重增加而拖累整体毛利率;风电毛利率同比上升9.89 个百分点,主要原因在于规模经济效应,上半年风电的销售比例已占主营业务收入的近12%;水电毛利率上升了3.11 个百分点,主要原因是公司在对产品结构进行调整后,结构趋于合理。

    由于“5.12”地震及年初冰雪灾害导致的电力供应不足,使得公司部分主机企业及大批外委外扩产品生产企业停产或生产能力不足,导致上半年公司的主要产品产出不理想。此外,60 万千瓦汽轮发电机转子的护环、电站汽轮机的转子等原材料严重短缺,仍然是制约今年产出的瓶颈。

    上半年公司确认5.12 地震所造成的固定资产损失为3.08 亿元,好于我们先前对于公司固定资产损失的预计,当然我们预计公司仍有10 亿元左右的存货损失有待下半年确认,我们认为公司明年年中恢复震前产能问题不大,但在此之前可能由于外包比例的增加而导致毛利率有一定的下降压力。当然公司会获得一系列的政策支持,估计能在一定程度上转嫁成本压力.

    我行对于公司2008 年、2009 年EPS 预测分别为0.30 元和1.8 元,目前暂时维持 “增持”的投资评级,但需要提醒投资者的是,作为我国装备制造业的龙头企业,随着股价的进一步下跌,长期投资价值开始逐步显现。